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本周商品价格先抑后扬。本周(7.3-7.7)上证综指下跌0.17%，沪深300指数下跌0.44%，SW有色指数下跌14.72%。贵金属方面本周COMEX黄金上涨0.07%，白银上涨0.76%。主要工业金属价格中LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-0.70%、0.56%、-1.40%、-1.41%、-1.86%、-6.71%;主要工业金属库存中LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-1.49%、-13.70%、-8.48%、6.97%、-1.65%、17.62%。

工业金属：美国6月非农就业弱于预期，国内需求进入淡季，价格震荡为主。核心观点：美国经济走弱，6月非农数据远低于预期，但美联储表态偏鹰，国内需求进入淡季，宏观和基本面偏弱，而低库存支撑价格，期待9月旺季需求的好转。铜方面，铜精矿指数上行至91.7美元/吨，较上周增加0.14美元/吨，而冶炼铜进口冲击现货市场，铜供应增加，需求端，行业淡季来临，开工和成交不佳，基本面走弱，铜库存12.0万吨，增加1.5万吨，但仍处于历史低位。铝方面，供给端，云南复产较快，但由于距离枯水期不长，部分企业复产较为谨慎，我们预计复产产能约150万吨，同时四川地区缺电加剧，后续存停产可能，而需求进入淡季，型材开工率走弱。我们认为房地产竣工不易过于悲观，且新能源高基数效应显现，铝未来或将逐步褪去房地产标签。重点关注：紫金矿业、云铝股份、五矿资源、洛阳钼业、神火股份、中国有色矿业。

能源金属：供应即将进入加速期，下游需求有所恢复，广期所锂期货获批，锂价或将选择方向。核心观点：乘联会预估6月新能源乘用车批发量74万辆，环比增长10%，同比增长30%，需求有所恢复，同时上游挺价明显，价格继续博弈。锂方面，供给端，随着国内环保放开以及进口增加，矿端供应上升，而冶炼生产保持平稳，下游维持常量采购，上游继续挺价，周五广期所锂期货获批，未来锂价或将选择方向。钴方面，国内收储超预期消息发酵，海外电钴价格上涨，下游也有补库需求，国内钴产品价格跟涨。镍方面，短期硫酸镍整体供应偏紧，电解镍低库存支撑镍价，青山电积镍投产在即，电解镍短缺或将缓解，镍价偏弱运行。重点关注：华友钴业、中矿资源、永兴材料等。

贵金属：美国经济降温，“硬着陆“风险上升推高金价。核心观点：美国6月新增就业弱于预期，经济有降温迹象，而工资高企支撑通胀，经济“硬着陆”风险上升。美国6月非农就业人口增20.9万人，预期增22.5万，前值为30.6万人；失业率为3.6%，前值3.7%；工资同比升4.4%，预期4.2%。新增就业人数下降，经济降温，而工资表现较强，通胀或有较强韧性，“硬着陆“风险上升，本周金价反弹。美国经济显示走弱，美联储鹰派或将加速经济进入衰退，预计金价震荡为主。中长期看，美元或已是强弩之末，而央行继续购金，通胀中枢上升将推动金价上行。重点关注：山东黄金、招金矿业、中金黄金、银泰黄金、赤峰黄金、中国黄金国际和湖南黄金。

风险提示：需求不及预期、供给超预期释放、海外地缘政治风险等。